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作者:Fisher的信徒

来历:富途牛牛社区

在之前的文章中,我连续介绍过自在现金流及其用途,实际上自在现金流的优点还远不止之前提到的这些,本文再介绍自在现金流一个很重要的用途——自在现金流折现法。

关于广阔出资者而言,评价一家公司的股权的价值几许一直都是一个很难却又适当重要的工作,在经过很多人的研讨和时刻的查验后,人们将对股权价值的评价模型分为三种:现金流模型、乘数模型和财物估值模型。今日咱们先谈论一下现金流模型。

现金流模型通常被用于预算证券的内涵价值,是由巴菲特的导师格雷厄姆创立的,也是巴菲特最喜欢用的一种模型,其根本办法有两种,一种是根据按预期分配给股东的股利的办法来核算证券的内涵价值,这种办法叫股利折现法,另一种是根据预期分配给股西陆军事东的自在现金流的办法来核算证券的内涵价值,这种办法叫自在现金流折现法。可是不管是哪种办法,它们都是根据对未来的现金流的猜测,既然是未来的现金流,那么它就必定包含时刻黄诗佳价值和危险溢价。

那么什么是时刻价值?什么是危险溢价?所谓的时刻价值格瑞魔法校园,浅显一点讲便是因为时刻所形成的价值的变化,打个比方,现实生活中通货膨胀总是存在的,早年早年有个人爱你好久,估值办法之现金流量折现法-ope电竞文娱_ope电竞app_ope电竞文娱现在手里的100万元在3年后必定会价值降低,3年后的100万元放在现在也就适当于90几万元。再打个比方,出资国债几乎是无危险的,那么拿1脑卒中00万购买3年期的国债,3年后这100万变成了105万,这种无危险的增值能够彻底看做是时刻带来的价值。

所谓的危险溢价便是未来的危险所形成的价值的变化,比方现在手里有100万元,可是因为时局不稳,比方像津巴布韦币因为本国内部问题导致这100万元在3年后变得一文不值,再比方因为气候危险的要素,本年收成了100万吨大豆,三年后因为飓风或许干旱导致大豆减产,当年只收成了10万吨大豆,关于一家公司而言,因为运营上也存在危险,本年净利润是100万元,三年后或许会亏本,然后导致未来价值的削减。

因为时刻和危险是必定存在的,因而不管怎么将未来的现金流折算到现在都必须要打一个扣头,所以叫现金流折现法,所打的这个「扣头」便是折现率,也叫必要收益率早年早年有个人爱你好久,估值办法之现金流量折现法-ope电竞文娱_ope电竞app_ope电竞文娱,其核算公式为:折现率=无危险收益率+危险收古泉园地益率,而危险收益率=危险价值系数X规范离差率,因而这个公式能够变为:折现率=无风勒布朗詹姆斯险利率+危险价值系数x规范离差率,至于无危险利率,业界一般选用巴菲特的办法,即无危险利率=长时间国债收益率,而至于危险收益率,没有结论,一般根据一家公司未来或许面对的运营危险来预算,比方处于职业成熟期,具有安稳护城河的公司,其未来面对的运营危险小,发生的现金流早年早年有个人爱你好久,估值办法之现金流量折现法-ope电竞文娱_ope电竞app_ope电竞文娱比较安稳,与猜测的现金流相差不大,那么其危险利率就会很小,假如该公司冰糖葫芦的做法未来面对的运营危险大,发生的现金流不安稳,与猜测的现金流相差大,那么其危险利率就会很大。限于篇幅有限,早年早年有个人爱你好久,估值办法之现金流量折现法-ope电竞文娱_ope电竞app_ope电竞文娱本文不要点金茂大厦谈论危险利率的预算,只对危险利率做一个简略的介绍,初学的出资者只需求知道任何一支股票的危险利率都是由该公司未来所面对的运营危险决议的就行了,不同的公司在未来所面对的运营危险是不相同的,因而其危险利率也是不相同的,详细情况需求详细剖析。

那么怎么核算未来现金流的折现了?先举个简略的比方,比方现在你花100万元购买了1年期利率为5%的国债,那么1年后这100万元变成了105万元,详细核算公式为:

105万=100万X(1+5%)

那么假如将这1年后的105万折回到现在,就变成了100万,详细核算公式为:

100万=105万/(1+5%)

同理,假如将1年后的100万折算到现在了?其核算办法仍然不变,为:

100万/(1+5%)=95.24万

假如1年到期后,你将这105万又拿去购买了这个1年期利率为5%的国债,那么两年后这105万变成了100万X(1+5%)X(1+5%)=110.25万,那么将两年后的110.25万折算回现在,进程如下:现将110.25万折算回一年前的105万,核算办法:110.25万/(1+5%)=105万,再将一年前的105万折算回现在,核算办法:105万/(1+5%)=100万,总结一下便是将2年后的110.25万折算回现在的核算办法为:管文清

那么假定你买了一只股票,假定股利都是在年末发放,估计第一年的股利为3美元,第二年的股利油烟机清洗为3.2美元,第三年的股利为3.3美元,第四年的股利为3.5美元,第五年的股利为3.6美元,折现率为10%,那么未来五年的股利折现到现在的价值为:

假定5年后分完股利就将该股票卖掉,估计卖出的价格是450美元,那么将该股价折现到现在的价值为:

那么该股的内涵价值为:279.41+12.48=291.89美元;这是咱们预算的内涵价值,不一定精确,因而咱们在买入该股票时需求有一个满足的安全边沿来包容咱们预算的误差,也便是巴菲特常说的扣头价,比方以咱们预算的内涵价值的7折的价格买入该股,那么买入价格为:291.89X70%=204.3美元;假如该股的现价低于咱们设置的这个安全价格,那么咱们能够考虑买入该股。

接下来咱们总结一下股利折现法的核算公式:

其间V0是股票的内涵价值,Pt为t个出资周期后的股价,Dt为第t个出资周期派发的股利,r为折现率。

以我国农业银行$农业银行(01288.HK)$为例,首要我以我国十年期国债收益率3.25%正月十三为无危险利率,给予其未来的危险利率为4.75%馅饼,那么折现率r=8%,我国农业银行在2018年派发的股利为0.2港币,我估计2019年股利为0.21港币(假定一切股利都在年末派发),2020年为0.22港币,2021年为0.22港币……2028年股利为0.30港币,那么10年股利折现到当时的股票内涵价值为1.67港币,估计十年后的股价为5.25港币,那么该股价折现到现在的价值为:2.43港币,因而预估的我国农业银行股票内涵价值为:1.67+2.43=4.10港币,详细核算数据如下表:

那么假如咱们设置20%的安全边沿,即以8折的价格买入该股,则买入价为:4.1X80%=3.28港币,假如咱们认自己为这样的价格还不行安全,则能够设置更高的安全边沿来买入该股。

以上是股利折现法的介绍和事例共享,自在现金流折现法的原理跟股利折现法相同,是以猜测未来发生的自在现金流折现来核算其股权的内涵价值的,只不过t个出资周期后的股价变成了永续年金,也便是在t+1的出资周期中发生的自在现金流变成了企业在往后发展中发生的永久的自在现金流之和,该永续年金的核算办法是:

其间Ft是第t个出资周期许靖韵发生的自在现金流,Ft+1是t+1个出资周期发生的自在现金流,r是折现率,g是t+1的出资周期后的增长速度,该永续年金的折现办法跟第t个出资周期的自在现金流的折现办法相同,因而企业内涵价值的终究核算公司如下所示:

在此,我将《巴菲特之道》中第四章中的用股东盈利(自在现金流)核算可口可乐公司的内早年早年有个人爱你好久,估值办法之现金流量折现法-ope电竞文娱_ope电竞app_ope电竞文娱在价值的核算进程贴出来:

以上这张表格,根据作者供给的数据:1988年可口可乐的自在现金流为8.2凶恶动态图片8亿美元,下一个十年里的年增速保持在15%,第11年增速降到5%,折现率为9%,核算成果与作者的答案483.77亿美元相吻合,只不过因为Excel表格小数位数精度不相同,导致小数部分略有误差。以下两张表格是作者将下一本来爱情敲错门个十年的增速预估下调到12%和10%后的核算进程(其它假定数据不变):

(下一个十年增速为12%的核算进程和成果)

(下一个十年增速为10%的核算进程和成果)

最终再次着重一下,现金流折现法这个模型了解起来很简略,核算起来也不杂乱,可是有很大的局限性,首要问题出在r折现率上面,也便是本文最初所说的,有爱好的出资者可公民以用现金流模型剖析一下不同职业的公司的内涵价值,袁华比方交际网络公司:

Facebook$Facebook(FB.US)$、腾讯$腾讯控股(早年早年有个人爱你好久,估值办法之现金流量折现法-ope电竞文娱_ope电竞app_ope电竞文娱00700.HK)$、电商公司亚马逊$亚马逊(AMZN.US)$、阿里巴巴$阿里巴巴(BABA.US)$,智能手机制作公司苹果$苹果(AAPL.US)$、小米$小米集团-W(01810.HK)$,也能够研讨下科技职业的常青树公司:Intel$英特尔(INTC.US)$、AMD$美国超微公司(AMD.US)$、微软$微软(MSFT.US)$、谷歌$谷歌(GOOG.US)$等以及可口可乐$可口可乐(KO.US)$、百事可乐$百事可乐(PEP.US)$、宝洁$宝洁(PG.US)$、星巴克$星巴克(SBUX.US)$等传统公司的内涵价值。

经过对这些公司内涵价值的研讨,咱们大致能够总结出怎么正确预算这类公司的危险溢价,比方职业周期性公司的危险溢价(危险利率)高,护城河安定,能安稳输呈现金流的公司,其危险溢价就低,还有处于不同生命周期的公司,其危险溢价也有很大不同,比方特斯拉kb店$特早年早年有个人爱你好久,估值办法之现金流量折现法-ope电竞文娱_ope电竞app_ope电竞文娱斯拉(TSLA.US)$相关于法拉利$法拉利(RACE.US)$,奈飞$奈飞(NFLX.US)$相关于迪士尼$迪士尼(DIS.US)$。


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  本次发行开端询价时刻为2019年7月10日(T-5日)及7月11日(T-4日)每个交甯宓易日9:30-15:00,于2019年7月16日(T-1日)组织网上路演。

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